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永艺股份(603600)

核心观点：

事件：公司发布2022年年度报告和2023年一季报。2022年，公司实现营收40.55亿元，同比下降12.95%；归母净利润3.35亿元，同比增长84.86%；基本每股收益1.11元/股。其中，公司第四季度单季实现营收8.67亿元，同比下降27.91%；归母净利润0.5亿元，同比增长142.99%。2023Q1，公司实现营收6.97亿元，同比下降30.9%；归母净利润0.52亿元，同比增长9.46%。

大宗原材料价格下降，带动公司毛利率提升。2022年，公司综合毛利率为19.34%，同比上升4.7pct。其中，Q4单季毛利率为21.33%，同比上升6.86pct，环比上升0.27pct。23Q1单季毛利率为22.45%，同比上升5.8pct，环比上升1.12pct。公司毛利率上升，主要是因为原材料价格有所下降。

22年公司费用率略有提升，净利率明显改善。费用率方面，2022年，公司期间费用率为11.58%，同比上升0.66pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为+3.63%/+4.35%/+3.96%/-0.36%，分别同比变动+0.16pct/+1.21pct/+0.54pct/-1.25pct。财务费用率下降主要是因为：人民币贬值贡献汇兑收益、利息净支出减少。2023Q1，公司期间费用率为16.84%，同比提升4.87pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为6.38%/6.2%/4%/0.26%，分别同比变动+3.24pct/+1.85pct/+0.39pct/-0.62pct。净利率方面，2022年，公司净利率为8.32%，同比上升4.41pct，其中，Q4单季净利率为5.81%，同比上升4.01pct，环比下降9.41pct。23Q1单季公司净利率为7.47%，同比提升2.71pct，环比提升1.66pct。

外销份额逆势提升，内销积极开拓渠道建设。2022年，公司办公椅/沙发/按摩椅椅身分别实现营收27.76/8.18/3.5亿元，分别同比下降11.47%/15.43%/13.02%。外销方面，1）公司加强大客户价值营销，组织销售人员参加展会、拜访客户，提高在大客户中的业务份额；2）对中小客户努力提升公司标准化产品的市场覆盖率，扩大市场和客户覆盖版图；3）积极发展跨境电商业务，对全环节精细化管理。2022年，公司外销实现营收32.09亿元，同比下降13.46%，但降幅明显窄于行业平均水平，市场份额逆势提升。内销方面，公司积极开拓国内市场，打造自主品牌。1）聚焦自主品牌线上渠道建设，全面布局电商主渠道和新渠道；2）加快布局线下自主渠道，围绕全国大中型城市设立办事处，促进经销商数量增长，并针对直营大客户打造灯塔标杆。2022年，公司内销实现营收8.26亿元，同比下降9.94%。

投资建议：公司为我国办公椅行业龙头，深耕海外市场份额稳步提升，内销积极打造自主品牌，渠道建设未来可期，预计公司2023/24/25年能够实现基本每股收益1.02/1.16/1.35元/股，对应PE为9X/8X/7X，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：需求不及预期、原材料价格大幅波动、行业竞争加剧。