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公司发布 2023 年中报，2023H1 营收10.6 亿元，同增22.39%，归母净利2.2亿元，同增0.5%，EPS0.25 元；其中2023Q2 营收4.9 亿元，同增20.9%，归母净利0.9 亿元，同减11.9%。公司是国内碳纤维龙头企业，产能持续扩张，成本优势稳固，在碳纤维价格下行趋势下，依靠增量、降本、优化产品结构，业绩有望稳中有升。维持公司增持评级。

支撑评级的要点

碳纤维价格降幅较大，公司业绩承压：据百川盈孚统计，自2023 年年初以来，国内碳纤维价格下跌约30%。2023Q2 公司营收4.9 亿元，同增20.9%，环比减少14.2%；归母净利0.9 亿元，同减11.9%，环比减少31.4%；扣非归母净利0.8 亿元，同减16.2%，环比减少31.8%；EPS0.10 元。2023Q2毛利率36.3%，同比减少8.5pct，环比减少4.6pct；净利率18.5%，同比减少6.9pct，环比减少4.6pct。

产能持续扩张，降本增效进行时：西宁二期项目已于2023 年5 月实现投产，公司产能接近翻番，达到28,500 吨。碳纤维的生产规模效应明显，单线规模提升能显著降低单吨成本，且据公司公告，西宁生产线的综合成本还有10-15%的下降空间。此外，公司于今年4 月在连云港基地开工年产3 万吨项目，该项目投产计划分三个阶段节点：2024H2 有1.2 万吨4 条线投产；2025H1 有2 条线投产；2025H2 最后4 条线全面投产。

行业需求一般，成本端支撑较弱：据百川盈孚数据，2023 年6 月国内碳纤维表现消费量为5,303.1 吨，同比减少12.3%，环比减少10.0%。2023年8 月15 日，碳纤维主要原材料丙烯腈价格为8,150 元/吨，自年初以来降幅达14.7%，同比下降7.4%，环比上月上升1.9%，成本端支撑有限。

估值

2023Q2 碳纤维供大于求，价格持续下行，拐点尚不明朗，我们下调原有盈利预测。预计2023-2025 年公司收入为31.5、42.6、61.0 亿元；归母净利分别为6.2、9.3、13.9 亿元；EPS 分别为0.68、1.03、1.54 元；市盈率分别为48.3、32.0、21.4 倍。维持公司增持评级。

评级面临的主要风险

产能超预期投放，原材料价格大幅上涨，需求增速不及预期。